사모펀드 '고점 물량' 받아준 삼성물산… 8,650억 유전 가치 10분의 1로 '뚝'

2년간 DART에 공시된 1,207건, 총 32조 1,817억 원의 투자 중 1,000억 원 이상의 대형 거래 49건이 전체 금액의 절반가량인 15조 6,720억 원을 차지한 것으로 나타났다. 금액 기준 상위 직접투자는 한화, 아모레퍼시픽 등 대기업의 사업 재편과 글로벌 사모펀드 아폴로코리아의 대형 바이아웃이 주도했다. 반면, 거래 건수 기준으로는 전환사채(CB)와 신주인수권부사채(BW)가 898건으로 전체의 74.4%를 차지하며 직접투자를 압도했다. 대형 기업들 역시 CB를 자금 조달의 현실적인 주요 경로로 활용하고 있는 것으로 나타났다. 2025년 전체 투자 금액은 전년 대비 28% 증가했으나, 이는 아폴로코리아의 3조 원대 메가딜에 기인한 착시 현상이다. 이를 제외하면 사실상 전년과 비슷한 수준으로, 결국 소수의 메가딜이 전체 투자 시장의 규모를 좌우하는 구조임이 확인되었다.

하이브는 2025년 역대 최대 매출을 달성했으나 영업이익은 전년 대비 73% 감소하며 수익성 둔화를 겪었다. 이에 자회사 흡수합병 등 조직 슬림화를 단행하고, 연말에는 잠재 부실을 일시에 상각하는 '빅배스'를 통해 2026년을 대비한 재무적 재편을 완료했다. 다만 어도어 소속 뉴진스 관련 법적 분쟁 등 핵심 IP 리스크는 여전히 과제로 남아있다. 재무 건전성 측면에서는 전환사채의 주식 전환으로 부채 부담을 덜었으며, 저연차 IP들의 글로벌 성과가 기초 체력을 방어했다. 2026년은 하이브의 이익 창출력을 증명할 시험대가 될 전망이다. 오는 4월 고양을 시작으로 전 세계 23개국에서 개최되는 방탄소년단의 완전체 월드투어 'ARIRANG'을 통해 수익 극대화에 나설 계획이다.

'도축 4일 이내 초신선'을 내세워 유니콘 기업을 꿈꾸던 스타트업 정육각이 결국 자금난을 이기지 못하고 자회사 초록마을과 함께 법정관리를 신청했다. 시장에서는 이를 무리한 인수로 인한 '승자의 저주'로 평가하지만, 실상은 본업의 구조적 부실과 전략적 오판이 빚어낸 예견된 참사라는 분석이 지배적이다. 정육각은 2022년 초록마을을 인수하며 덩치를 키웠으나, 자금 경색이 맞물려 기업가치가 4,100억 원대에서 930억 원으로 급락했다. 특히 제품 매출원가율이 120%에 달해 팔수록 적자가 나는 기형적인 수익 구조와 경쟁사 대비 방만한 인력 운용이 문제였다. 또한, 원가 절감을 위한 수직계열화 대신 쿠팡, 컬리 등 거대 경쟁자가 포진한 종합 신선식품 시장으로 수평적 확장을 시도한 것이 치명적인 패착이 되었다. 현재 정육각은 막대한 차입금 부담 속에 존폐의 기로에 섰다.

하이브는 2024년 연결 기준 매출 2조 2,556억 원으로 역대 최대치를 경신했으나, 영업이익은 37.8% 감소하고 당기순이익은 -34억 원을 기록하며 적자로 전환했다. 이는 공격적인 M&A 이후 발생한 금융 비용 증가와 자산 가치 하락에 따른 평가 손실이 주된 원인이다. 특히 전체 자산의 33%를 차지하는 1.8조 원 규모의 영업권 중 753억 원이 손상차손으로 처리되며 재무 건전성에 부담을 주었다. 구조적으로는 빅히트뮤직과 플레디스 등 국내 핵심 레이블이 창출한 이익을 하이브 아메리카(약 1,400억 원 적자)와 신사업 부문의 손실이 상쇄하는 불균형이 이어지고 있다. 이번 실적은 외형 확장에 집중해 온 하이브의 전략이 고정비 증가와 수익성 저하라는 한계에 봉착했음을 시사하며, 비대해진 글로벌 조직을 효율적으로 경영하여 실질적인 이익을 창출해야 하는 과제를 안게 되었다.

하이브는 상장 전 'BTS 매출 의존도 97%'라는 리스크를 해소하기 위해 공격적인 인수합병(M&A) 전략을 채택했다. 2020년 플레디스엔터테인먼트를 인수해 세븐틴 IP를 확보하며 성공적으로 코스피에 상장했고, 이후 2021년에는 약 1조 2천억 원을 투입해 미국 이타카 홀딩스를 인수하며 글로벌 시장 지배력을 높였다. 이 과정에서 유상증자와 전환사채 등 외부 자금을 적극 활용하는 금융 기법으로 자산 규모를 팽창시켰다. 2023년 SM 엔터테인먼트 인수전에서는 과열 경쟁 속에서 경영권 대신 실리를 택해 약 2,400억 원의 차익을 실현하기도 했다. 그러나 급격한 외형 성장은 막대한 영업권 계상과 부채 비율 상승이라는 재무적 부담을 남겼으며, 물리적 결합에 그친 레이블 간의 이질성 등 내부 통제 시스템의 부하가 발생하며 구조적 위기에 대한 우려도 제기되고 있다.

한국인의 연간 육류 소비량이 사상 처음으로 쌀 소비량을 넘어섰지만, 육류 산업 현장은 전례 없는 위기를 맞고 있다. 소비는 늘었으나 수익을 내기 힘든 구조로 인해 유망했던 푸드테크 스타트업들이 연이어 파산하고 있으며, 농가 역시 소 한 마리당 160만 원 이상의 적자를 기록하는 등 심각한 경영난에 시달리고 있다. 국내 육류 도매 시장은 14조 원 규모에 달하지만, 상위 업체들의 영업이익률이 1%대에 그칠 만큼 치열한 '박리다매' 시장이다. 이는 카길, 타이슨 등 글로벌 기업들도 피할 수 없는 산업적 특성이다. 유통 비용이 소비자 가격의 절반에 달하지만, 가공 중 발생하는 감량 손실과 물류비용 등 숨겨진 비용 탓에 단순 직거래로도 수익성을 개선하기 어렵다. 결국 국내 육류 시장은 규모의 경제나 수직 계열화를 이루지 못하면 생존하기 어려운 구조이며, 이 틈을 타 수입 육류가 시장 점유율을 빠르게 높이고 있어 국내 산업 기반이 흔들리고 있다.

국내 1위 음원 플랫폼 멜론의 지난 10년은 기업가치 급등과 수익성 하락이 공존하는 역사다. 2013년 SK그룹이 지주사 규제로 인해 사모펀드에 2,659억 원에 매각했던 멜론은, 이후 공격적인 기획사 인수와 통신사 제휴 유지를 통해 몸집을 불렸다. 그 결과 2016년 카카오가 약 1조 8,700억 원에 인수하며 3년 만에 기업가치가 5배 이상 재평가되었다. 그러나 화려한 몸값과 달리 본업의 수익성은 내리막길을 걷고 있다. 2019년 음원 전송사용료 징수규정 개정으로 플랫폼의 수익 배분 비율이 40%에서 35%로 축소된 것이 결정적이었다. 이로 인해 과거 18%대에 달했던 영업이익률은 급격히 하락해 2%대까지 떨어졌으며, 유튜브 뮤직 등 경쟁 플랫폼의 공세에 따른 마케팅 비용 증가도 부담으로 작용했다. 현재 멜론은 카카오엔터테인먼트에 흡수합병되어, 그룹 내 신사업 자금을 지원하는 현금 창출원 역할을 수행하며 독자적인 실적은 희석된 상태다.

국내 주요 음원 플랫폼인 지니뮤직과 드림어스컴퍼니가 2024년 실적 악화를 계기로 대대적인 사업 재편에 나섰다. 양사는 낮은 마진의 음원 사업과 통신사 결합 상품 의존도에서 벗어나 독자적인 생존 기반을 마련하는 데 주력하고 있다. 지니뮤직은 2024년 대규모 영업권 손상 처리 등 ‘빅배스’를 단행해 잠재적 부실을 털어냈다. 특히 자회사 ‘밀리의서재’가 음원 사업보다 월등히 높은 이익을 창출하며 그룹의 핵심 수익원으로 부상했고, 이에 힘입어 도서 중심의 IP 플랫폼으로 체질을 개선했다. 드림어스컴퍼니는 만년 적자였던 하드웨어 사업부 ‘아이리버’를 매각하고 플랫폼 비즈니스에 집중하는 전략을 택했다. 또한 최대주주였던 SK스퀘어가 지분을 전량 매각함에 따라 대기업 그늘에서 벗어나 팬덤 비즈니스 기업과 손잡고 홀로서기를 시작했다.

한화갤러리아가 자회사 에프지코리아(파이브가이즈 운영사)의 지분을 사모펀드 H&Q에쿼티파트너스에 매각한다. 이는 파이브가이즈의 외형 성장에도 불구하고 막대한 투자 비용으로 인해 타이트해진 현금 흐름을 개선하고, 초기 진입 비용이 높은 일본 시장 진출을 위한 재무적 우군을 확보하기 위함이다. 이번 매각은 김승연 회장의 3남 김동선 부사장의 '홀로서기'를 위한 전략적 포석으로도 해석된다. 2026년 유통·로봇 부문의 인적분할을 앞두고 있는 김 부사장은 계열사의 부채 상환과 갤러리아 명품관 재건축 등 대규모 투자를 위해 유동성 확보가 시급하다. 또한 최근 로봇 식당 등 B2C 사업의 부진과 달리 아워홈 인수 등 B2B 사업에서 성과를 냄에 따라, 우량 자산을 유동화하여 B2B와 인프라 투자에 집중하는 '선택과 집중' 전략을 취한 것으로 분석된다.

K-뷰티 시장의 주도권이 제조 플랫폼인 ODM 기업으로 넘어간 가운데, 업계 1위 코스맥스와 2위 한국콜마가 서로 다른 전략적 선택을 했다. ODM사들은 생산 설비와 데이터 독점을 통해 시장 장악력을 높였으나, 두 기업의 재무 성적표는 엇갈렸다. 코스맥스는 매출 1조 3,576억 원을 달성하며 외형 성장의 정점을 찍었으나, 인디 브랜드 중심의 '다품종 소량생산' 구조로 인해 비용 부담이 가중되었다. 급증하는 주문에 대응하기 위해 유동성을 투입하면서 현금 흐름이 악화되었고, 점유율 방어를 위해 수익성을 일부 희생하는 모습을 보였다. 반면 한국콜마는 영업이익률 13.8%를 기록하며 수익성 중심의 내실 성장에 집중했다. 풍부한 현금 흐름으로 차입금을 상환하고 미래 밸류체인에 투자했으며, 특히 협력사 인수를 통해 제조 마진을 내재화하는 수직계열화를 마쳤다. 이로써 한국콜마는 고수익 구조와 안정성을 모두 확보한 '완전체'로서의 입지를 굳혔다.